TCL,值得被「重」估

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判断企业的真正价值,需要透视它的“B面”。

停摆一届之后,AWE再次回到了观众视野。

这场已有十余年历史的行业盛会,因过去两年的未见,而更多了几分期待和久违。更为重要的是,在停摆的两年中,太多“创新”和“变化”急需找到一个得以展示的突破口。于是,我们看到了一个多元且新颖的AWE,或者说是发生于这个时代中的“物种大爆发”。

在品类更多、更丰富的基础上,“变化”也在同步发生。在过去,“爆款单品”更可能是打开市场的敲门砖,而在今天,品牌方会更倾向于尝试局装、整装等为代表的套系、集成解决方案。当然,这往往是大品牌的战场,比如,在TCL的展区中,就有23大类、100多种产品及前沿技术成果参展。

可能在许多人的心中,对TCL的印象还停留在那个以电视、冰箱、空调等白电为主的家电品牌。从做磁带起家,到1993年推出自己的国内首款大屏幕彩电,再到2002年占据国产彩电品牌市场份额第一名,“彩电大王”的名字和TCL紧紧联系在了一起。

这次AWE上,TCL实业在智能终端领域也为所有消费者交出了一份近乎满分的答案,比如,全球首发的双5000 QD-Mini LED旗舰电视X11G、首创了可呼吸新风技术的TCL新风空调小蓝翼Ⅲ、超薄零嵌系列冰箱、指静脉大屏猫眼智能锁......



但与此同时,也可以看到一些不同的东西,正是这些特别的东西,让大家能够认识到一个更加多元化发展的TCL,甚至颠覆大多数人对于TCL的认知。在TCL的展区中,还展示着面板、光伏产品,比如光伏产业链的硅棒、硅片和组件,再如电竞屏、OLED折叠显示屏等产品,都可以体现另一个视角里的TCL。

种种迹象表明,这家以前在智能终端行业为人所熟知的品牌,早已建立TCL实业与TCL科技两大主体,横跨了智能终端、半导体显示、新能源光伏三大产业,展现出了更为广阔的成长空间。

01 不可忽视的B端业务

关于TCL的C端业务,无需再赘述。但鲜有消费者知道的是,TCL对于B端业务的布局,实则在数十年前就已经开始了。

多年前,面对庞大的中国市场,由于缺乏自给自足的上游屏幕供应链,过去多数品牌方只能依靠韩国、日本面板厂商来满足需求,“缺芯少屏”是被品牌方时长提及的难点。

也正是亲身感受到了这种掣肘,2009年,TCL上马TCL华星t1产线做显示面板,并于2012年实现了达产、盈利的突破。要知道,面板本身是周期性强、研发成本高的行业,单项目投入资金很大,且资金投入要和产业发展周期相匹配,才有达成回报的可能。

因此,自己投巨资做显示,颇有种壮士断腕的气魄,但幸运的是,也正因敢于投入的决心,才让TCL在彩电行业后续十几年的洗牌、出清中,稳居潮头。可以说,面板与C端彩电生意的结合,才是最早期TCL的样貌。

直到现在,TCL的B端业务盘子铺的更大了。从TCL科技目前的业务架构划分中可见,公司主要业务架构为半导体显示业务、新能源光伏业务、产业金融和其他业务。



而多元化的业务布局也为TCL带来了强劲的增长态势。近期,TCL实业、TCL科技、TCL中环相继发布了2022年全年业绩报告。其中,TCL实业2022年实现营业收入1060.9亿元,扣非归母净利润12.4亿元,同比2021年增长149.7%;TCL科技实现营业收入1665.5亿元,同比增长1.8%,净利润为17.9亿元;TCL中环2022年实现营业收入670.10亿元,同比增长63.02%,归母净利润68.19亿元,同比增长69.21%,这意味着TCL中环2022年营业收入远超2020年、2021年全年营收之和;2022年的归母净利润更是创造了远超2018年至2021年全年之和的行业纪录。

而在稳健增长的背后,是TCL多年技术累积后,三大业务线的持续发力。

1. 半导体业务再发力

首先来看半导体业务的发展,事实上,以面板为主的半导体显示业务一直是TCL科技的基本盘。2023年一季报中,TCL半导体显示业务实现营收151.2亿元,环比去年四季度已实现回升。

自2009年开启面板业务起,TCL华星已经先后布局了9条面板生产线、5大模组基地,相关投入超过2600亿元。在面板产业,TCL不仅有高研发能力,同时也能够不断跟踪市场需求。相关分析人士称,“目前国际面板市场价格仍持续回升,大尺寸面板是推动行业平均价格持续回暖的主要因素,而大尺寸产品又是TCL华星的优势业务,因此理论上TCL华星将成为本轮行业回暖的最主要受益者。”

而TCL华星同时也在不断完善大、中、小全尺寸的业务布局。一季度,TCL华星TV产品中65吋及以上产品出货面积占比超45%。中尺寸业务中,全球设备最新、配置最高的IT产线,TCL华星第8.6代产线已经成功量产出货,直接加速了华星在中尺寸业务的市场渗透。此外,TCL华星已在电竞MNT、LTPS笔电平板等领域分别取得全球第一、第二的成绩。

而这份成绩也离不开华星独有的高性能 HVA 屏的贡献,与传统的MVA技术和PVA技术相比,TCL华星的HVA技术通过全新的微观结构设计和制造工艺,高规格的屏幕能够带来高对比度、高刷新、低蓝光护眼能力等特点,让产品的显示质量得到完美呈现。

本次AWE上,TCL华星就带来了利用独有高性能HVA屏开发全球首款57.1" DUHD 240Hz R1000 电竞显示屏,它兼具着高刷和超广视角,可以进一步提升游戏画质。



同时,TCL华星的t3产线,也已经积累比亚迪、上汽、奥迪等一批国际国内的一线品牌客户。另外,作为6代LTPS扩建项目的t5产线也预计明年实现量产,将补充TCL华星在高端车载屏幕等高毛利产品方面的产能。

技术水平上,TCL推出全球首款玻璃基超大尺寸透明Mini LED现实产品,全球最大尺寸基于印刷技术OLED产品65吋喷墨打印OLED。我们在本次AWE上也可以看到TCL17" IGZO 印刷OLED折叠显示屏,结合新型 Oxide 补偿电路、采用自主印刷OLED技术,这样一款折叠屏能够实现多任务同界面协同开展工作,极大地提升了工作效率。

相关资料显示,印刷OLED技术对OLED材料利用率大于90%,远高于蒸镀WOLED技术的材料利用率(小于50%),可使生产工艺大为简化;其次,印刷OLED技术对于生产环境要求较低,WOLED关键的蒸镀工艺要在真空条件下完成,而印刷OLED不需要在真空环境就可以生产,大幅节省在设备投资和生产工艺成本。

根据业内人士判断,未来3年,作为面板业内业中成长性最高的龙头企业,TCL华星的收入规模还将持续增长。

2. 高速奔跑的新能源光伏业务

而作为新能源光伏业务的主体,TCL中环能拥有如此亮眼的成绩,离不开光伏产业的快速发展。在双碳的大背景下,全球已有130多个国家和地区提出了“零碳”或“碳中和”目标,中国也表示将在2060年前实现碳中和。

相关机构预测现实,2021-2027年光伏装机CAGR高达25%,2023-2027年将新增3TW装机规模。2022年四季度,由于硅片企业战略性的价格策略调整,也带动了终端需求提升,这一背景为光伏产业按下加速键。

更重要的是,2022年被称为“N型技术商业化的元年”,N型电池转化效率高、低衰减、高双面率、成本更优等优势已获得行业共识。而作为全球最大的高效N型光伏单晶硅片制造商和出货商、国内最大的210硅片供货商,并且是国内唯一拥有竖版叠瓦组价专利授权的企业,TCL中环基于“G12+叠瓦”双技术平台,TCL叠瓦组件产品性能优势显著,规模快速增长。

比如TCL中环此次在AWE上展示的G12硅片,创新地将半导体领域的12英寸晶圆技术应用于光伏行业,让光伏平价上网成为了现实。它在面积增加的基础上,让发电功率实现了提升2倍的提升,这为硅片及下游环节带来更高的利润增量空间,也就在无形之中拉开了TCL中环工业4.0先进制造模式相较于同行业的领先优势。



依托工业4.0生产体系支撑,TCL中环开发“Deep Blue”+AI学习模型,提升柔性制造能力,实现大规模的工艺配方自由切换。目前,TCL中环已实现产品生命周期价值链全流程数字化管理,实现晶体环节劳动生产率同比提升78%、晶片环节劳动生产率同比提升48%,部分环节已实现黑灯工厂。

根据财报显示,TCL中环2022年总产能达到140GW,同比增长59%,产销规模同比增长31%,海外市场占有率超过了60%。作为TCL科技的增长线,正如华泰证券在研报中表示的一样,“半导体显示+新能源光伏”的双轮驱动战略,将为TCL科技中长期业绩提供支撑。

那么,对于今天和未来的TCL来说,如何去评估其价值呢?长江证券研报指出,预计TCL科技2023-2025年归母净利润分别为47.10亿元、59.02亿元和76.20亿元,对应PE分别为16.35倍、13.04倍和10.10倍。用长跑运动员来形容的话,在当下时间节点,TCL科技在资本市场的价值显然被低估了。

3. 智能终端业务创新升级

作为老牌业务,TCL实业主要涵盖显示、智能家电、创新业务及家庭互联网等全品类智能消费电子产品及服务,同时深耕国际市场渠道布局,在全球范围内构建了完善的供应链体系。

在消费升级趋势愈发明显的当下,彩电行业大屏化、高端化趋势显著。2022年,TCL智屏全球出货量达到2378万台,同比逆势增长0.8%,出货量市占率跃升至全球第二,其中中高端产品 TCL Mini LED 智屏维持快速增长,全球出货量同比增长26.8%,并且在中国市场零售量蝉联市占率第一。

2023年一季度,TCL大尺寸智屏65寸及以上TCL智屏出货量同比增长81.2%,出货量占比亦同比上升7.3个百分点至19.8%,TCL智屏全球出货整体平均尺寸同比提升3.9寸。

而在AIoT的大趋势下,智慧家居俨然也成为了家电企业的第二增长曲线,为此,TCL实业也在各细分领域分别推出了新风空调、双子舱滚筒洗衣机、格物分子保鲜冰箱、AR/XR 智能眼镜、交互式会议/教育平板、大屏猫眼智能门锁等众多智能新品,且都表现出了极强的竞争力,TCL 移动路由器出货量全球排名前三;智能安卓平板出货量位居全球第五;雷鸟智能眼镜国内线上销量市场份额 28.4%,稳居第一。

02 不可忽视的B端业务

之所以一个品牌能够越久却越年轻,不仅得益于其对于自身业务的坚守,更表现在对于未知的探索与创新,而TCL显然已经将这样的长期主义贯穿了企业发展的始终。

对于自身业务的坚守方面,TCL多年来仍在不断寻求新增长、新突破便很好地体现出了这一点,截至2023年3月31日,TCL在全球拥有48个研发中心,累计申请专利101889件,其中PCT专利17416件,这一数字位居中国大陆企业前列。2022年TCL研发投入达147亿元,近十年累计研发投入超过670亿元,且逐渐攀升。

从1981年TCL前身TTK成立至今,在面向制造业需要自我研发、不断开垦的攻坚战,TCL的选择是坚守与创新并存。2021年,在TCL成立40周年之际,李东生曾表示:“做企业,最难的不是选择,而是选择了之后的坚持。”——坚守,是TCL至今未变的底色。

2017年,TCL开启新一轮变革转型,剥离超过100家下属企业,拆分为TCL实业与TCL科技两大主体,聚焦智能终端、半导体显示业务,并明确未来将聚焦于技术密集、资本密集型的国家战略新兴产业,沿泛半导体产业链进行战略布局。在此战略驱动下,TCL在2020年收购天津中环集团,开辟新能源光伏的产业新赛道。

坚持研发制造的底色,不断拥抱变化,才凝练出了今天的TCL——一个有坚守、敢研发,也愿意拥抱创新的长跑运动员缩影。

更多时候,选择一家品牌,而并非只是单一产品,本身看好的是能够不断产出创新性的源泉和品牌价值。优秀企业价值的养成和陪伴需要一点可行性,更需要一点时机。在坚守+创新双战略驱动下的TCL,已经酝酿出了足够强的增长潜力,终有一天会被市场“重”估。